金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(f毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法ú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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