调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不(bù)确定和经济可(kě)能48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗衰退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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