金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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