金融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价(jià)格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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