文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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