公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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