大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提(tí)升(shēng)到最高等(děng)级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱(qián)区(qū)行(xíng)政大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压(yā)力(lì)的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继续加息的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押(yā)注(zhù)，今年降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)不大(dà)。现在，他(tā)们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下(xià)跌(diē)幅(fú)度不大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化(huà)的(de)根源还(hái)是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格(gé)的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预(yù)期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能(néng)源(yuán)品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气(qì)因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下调可(kě)能，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需(xū)求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价(jià)格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没(méi)有随(suí)着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部(bù)分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产能的(de)上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动油(yóu)化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人(rén)会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价(jià)起(qǐ)到(dào)提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求复(fù)苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，主要源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长的需(xū)求(qiú)；包(bāo)括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在内的(de)成品油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下(xià)降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注(zhù)美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本的(de)加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的(de)利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中有(物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发(fā)出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发(fā)生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场(c物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化hǎng)中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤(méi)化工(gōng)的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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