文(wén)丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利(lì)率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续(xù)上行(xíng)。

　　跨季酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度(dù)更(gèng)大。从(cóng)隔(gé)夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机(jī)构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期(qī)限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持(chí)货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经济酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(jì)提振的(de)同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过热带来的(de)金融(róng)风(fēng)险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提(tí)下，货(huò)币工具(jù)力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性(xìng)带来了一定(dìng)的(de)压力。此外(wài)，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季(jì)度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此(cǐ)向同业(yè)融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度(dù)增加，且投资者(zhě)对(duì)于未来(lái)一个月资(zī)金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人购成(chéng)交量(liàng)和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温(wēn)，但依(yī)然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投(tóu)资者对货(huò)币(bì)政策(cè)力度以及跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内(nèi)资金价格(gé)上行的预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资(zī)金的(de)期(qī)限被动拉(lā)长，利率下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融出(chū)意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动性(xìng)大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期(qī)；银行(xíng)间市(shì)场流(liú)动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人