金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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