美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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