金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使银行外科鼻祖是谁？股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)外科鼻祖是谁？值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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