文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(ku正、异、新，正异新的区分ǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(z正、异、新，正异新的区分hī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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