来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(l准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？iào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(gu准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？ó)利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàn准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？g)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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