金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(s腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码hén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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