来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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