5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)紫菜是不是海鲜断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季紫菜是不是海鲜度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市紫菜是不是海鲜场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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