文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的(de)增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(j却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念iàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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