金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年木鸟判几年收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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