来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动(dò李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、C李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译BOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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