金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rù乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法n)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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