金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà戊戌年是哪一年)，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将(戊戌年是哪一年jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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