来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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