金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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