金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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