私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办(b1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投资(zī)者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中(z1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CThōng)无固定存(cún)续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确(què)的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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