来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力(lì)量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发(fā)高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财(cái)政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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