金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(gu12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程ó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(j12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程ī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(t12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程í)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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