近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布(b特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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