来(lái)源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需(xū)要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策(cè)短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大(dà)需(xū)求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化解。虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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