原油方面(miàn)，WTI 6月原油期货收跌3.59％，报74.30美元(yuán)/桶；布伦特6月原油(yóu)期货收跌3.81％，报77.69美元/桶，抹去了自(zì)OPEC+本月初因需求低(dī)迷而减(jiǎn)产带来的(de)价(jià)格涨幅。

　　美联储(chǔ)5月加(jiā)息路径(jìng)“扑朔(shuò)迷离”

　　宏(hóng)观层(céng)面风险不断(duàn)，让美联储5月的加息路(lù)径变(biàn)得“扑(pū)朔迷离”。一(yī)边是仍然(rán)高企的通胀(zhàng)，一边(biān)是银行系统危机(jī)以及由此扩大的经济衰退阴霾，美联(lián)储会如何(hé)选择(zé)，无疑是市场最引(yǐn)人瞩目(mù)的焦(jiāo)点。

　　在(zài)广(guǎng)州金控期货研(yán)究所副总经理程小(xiǎo)勇(yǒng)看来，对于美(měi)联储货(huò)币政策(cè)，大概率还是维持加息的大方(fāng)向(xiàng)，只(zhǐ)不过加息(xī)力度会维持25个基点(diǎn)，不会(huì)像去年(nián)那样以50个(gè)基(jī)点(diǎn)的大(dà)力度加息。

　　“首先，考(kǎo)虑到美国通胀具有很强的粘性(xìng)，当前核(hé)心通胀增速依旧处于历史高位，3月高达5.6％，较此轮高点仅仅回落了1个百分点，‘通胀中的通(tōng)胀’3月住房(fáng)租金价(jià)格指(zhǐ)数增(zēng)速高(gāo)达(dá)8.3％。其次，尽管高利率和(hé)美(měi)国银行业(yè)危机引(yǐn)发了经(jīng)济减(jiǎn)速，但是据(jù)我们测算当前美(měi)国私人部门资产负债表(biǎo)受冲(chōng)击的影(yǐng)响大约(yuē)将在三、四季度出现，短期(qī)经济减(jiǎn)速(sù)不至于引发美联储货币政策转向(xiàng)。从(cóng)历(lì)史上美联(lián)储加(jiā)息的经验来看，高通胀(zhàng)下的美联储加息(xī)并不会(huì)因经济减速(sù)而转向。此外(wài)，美国地区银行担忧(yōu)引发银行股大跌，但(dàn)由(yóu)于当前美国商业(yè)银行危机主要(yào)是资产负(fù)责错配，并非(fēi)如2007年次贷危机时那(nà)样的产(chǎn)品层层(céng)嵌(qiàn)套和加杠(gāng)杆导致危机爆发时过渡去杠杆，金融市场系统(tǒng)性(xìng)风险暂难(nán)发生。”程小勇(yǒng)表示。

　　混沌(dùn)天成期货研究(jiū)院(yuàn)首席宏观分析师赵(zhào)旭(xù)初(chū)同样认为(wèi)，由美国银行业(yè)“爆雷”引发系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)可能性(xìng)是(shì)较小的，基于此，美联(lián)储也不会轻易改变“显著控制通胀”的目标。“从硅谷银行的事(shì)件来看(kàn)，政策部门应(yīng)对危机的(de)速(sù)度和积极性(xìng)非常(cháng)高，在(zài腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)这种形式下，去(qù)押(yā)注系统(tǒng)性(xìng)风险发生概率(lǜ)比较(jiào)低的(de)。对于通胀率(lǜ)，当前市场(chǎng)主流的预测对5月CPI是4％，即便到(dào)了市场认为有一(yī)定降息概率的7月，CPI预(yù)测也有3.5％以(yǐ)上(shàng)，除非(fēi)是出现了几乎失控的风险，如金融机(jī)构或者非金(jīn)融企业(yè)大面积(jī)的‘爆雷’，否则在这个通胀水平(píng)预测下，美联(lián)储(chǔ)是不会(huì)在7月份就去(qù)做(zuò)降息操(cāo)作的。”他(tā)说。

　　据外媒(méi)报(bào)道，对于(yú)美国通胀将从几十年来的最(zuì)高水平进(jìn)一步回落多(duō)少(shǎo)这(zhè)一争论(lùn)，全球知名机构的基金经理们也开始产生(shēng)分歧。其中，一方是安联环球(qiú)投资和西部(bù)信托等(děng)公司认为，美联储(chǔ)和(hé)其他央行将在加息方(fāng)面(miàn)取得胜利，即使(shǐ)这意(yì)味着继续加(jiā)息、控(kòng)制通胀(zhàng)到2％的目标可能会让经济陷入衰退。而另一方面，贝莱德和DoubleLine等公司则质疑，面对粘性极强(qiáng)的通胀，美联储和其(qí)他央行的政策制定者(zhě)是否(fǒu)真的愿意冒(mào)让(ràng)数百(bǎi)万人(rén)失业的风险，换句话说(shuō)，央行们最终可(kě)能不得不做(zuò)出妥(tuǒ)协(xié)，容忍高于目(mù)标(biāo)的(de)通胀。

　　相关数据显(xiǎn)示，4月美国消费(fèi)者信心指数降至了101.3，为去年7月以(yǐ)来最低水平。对此，程小勇表示，从美国(guó)居民消费来看，高利(lì)率和银行业信(xìn)贷(dài)收紧导致消费者信心指数下降(jiàng)，消费支出(chū)增速(sù)放缓(huǎn)是确定性(xìng)事件，说明未(wèi)来美国经济继续减速也是大(dà)概率事件。然而，由于美国居民消费支出增(zēng)速虽然在下(xià)滑(huá)，但在2月(yuè)还是维持(chí)正增长，使得(dé)市场(chǎng)避险情绪短(duǎn)期虽有升温，但不至于出发市场系统(tǒng)性(xìng)泡沫，通过贵金属(shǔ)温和反弹也可以验证这一点。不过，随着美国(guó)居民利息(xī)支出(chū)占可支配收入的比例越来越高，未来并不排除由于经济(jì)严重减速加(jiā)快导致大规模恐慌再现的(de)情况出现。

　　“消费者信(xìn)心(xīn)的下降和最近的美国居(jū)民部门信用卡违约率上升是相匹配的，在(zài)高通(tōng)胀高利率经济下行的环(huán)境下，居民部门的资产负(fù)债表和收入状况边(biān)际(jì)上(shàng)会有恶(è)化也是(shì)情理之(zhī)中；但美国居民部门已经经过(guò)了十年的去杠杆，本身资产(chǎn)负(fù)债处(chù)于(yú)一个相(xiāng)对健康的(de)状(zhuàng)况，这也是为何即便(biàn)消费信心在恶化，即便银行利(lì)率在(zài)飙(biāo)升，美国居民部门的消费贷(dài)款仍然在继续扩张，这显示着美国居民部(bù)门的(de)需求仍然十(shí)分有韧(rèn)性。”赵(zhào)旭初表示(shì)。

　　在赵(zhào)旭初看来(lái)，当前市场避(bì)险情绪的催(cuī)化有两方面(miàn)的(de)背景，一(yī)是按(àn)照历史经验看(kàn)，海外(wài)加息结束到降息之间就(jiù)是一个容易出风险的时间段；二(èr)是能够激发风险偏好的中(zhōng)国这(zhè)边的(de)复苏环(huán)比高点(diǎn)已(yǐ)经看到，同比高(gāo)点(diǎn)接近看到，在中(zhōng)国没有更多刺激政策的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场对全球经济的预期想要进一步边际改善是(shì)比(bǐ)较(jiào)困难的。

　　“在(zài)这(zhè)样(yàng)的背景下(xià)，近(jìn)日A股的(de)主(zhǔ)线题材下跌与海外(wài)银行(xíng)业危机共振成为(wèi)了一(yī)个激(jī)发(fā)避险(xiǎn)情绪(xù)升级的(de)导火(huǒ)索。”赵旭初认为，今年大的宏观(guān)周期(qī)和(hé)前几年有所不同，国内和海外出现明(míng)显的周期背(bèi)离，且海外的政策部门(mén)应(yīng)对危机的速度又很快，所(suǒ)以不至于(yú)出现(xiàn)单边的持续性共振(zhèn)，这就导致各类风险(xiǎn)资产难以(yǐ)出现(xiàn)大幅度(dù)的流畅单边行情，比较合适的操作思路(lù)应该(gāi)是(shì)“在下跌(diē)时不(bù)过(guò)分(fēn)恐(kǒng)慌、在上涨时也不过分乐观(guān)”。

　　宏(hóng)观环境走弱 有色(sè)金属全线下行

　　在宏观环(huán)境偏弱的影响下，昨(zuó)日的有色金属(shǔ)板块全面下行(xíng)。沪铜主(zhǔ)力合约2306大幅下挫1.09％，沪铝主力(lì)合约2306微跌0.48％，沪锌主力(lì)合约2306走低0.91％，沪镍主力合(hé)约2306收跌1.93％，沪锡主力合约2306大跌2.14％，只有沪铅(qiān)主力合约2306微(wēi)涨0.23％。

　　光大期货研(yán)究所(suǒ)有色金属研究总(zǒng)监展大鹏表示，整体来看，有色金(jīn)属(shǔ)的全面下行(xíng)有两个利(lì)空背景(jǐng)和一个触发因素，一是临近美联储(chǔ)5月份议息会议，加(jiā)息(xī)25个(gè)基(jī)点(diǎn)的(de)概(gài)率升至(zhì)高(gāo)位，市场(chǎng)表现出谨慎情(qíng)绪；二是面临国内(nèi)五一假期，资(zī)金提前流出(chū)规避(bì)不确定性风险；三(sān)是前一晚(wǎn)欧(ōu)美(měi)银(yín)行季(jì)报再爆(bào)利(lì)空，引发市场对(duì)银行(xíng)业危机蔓延的担(dān)忧，避险(xiǎn)情绪骤然升温，美股大幅下挫，美元(yuán)指数(shù)快速(sù)回升，成为有色板(bǎn)块全面下行的直接触(chù)发因素。

　　“可以看出，当(dāng)前宏观情(qíng)绪对市(shì)场的扰动(dòng)较大。市场一直在衰退论和加息预期之间摇摆不定。一(yī)方面对银行(xíng)业和全球经济前(qián)景(jǐng)感到担忧，担心(xīn)陷入衰退，衰(shuāi)退论升温又(yòu)会(huì)使得(dé)加息(xī)预(yù)期(qī)降低。加息(xī)预期降(jiàng)低后又不得(dé)不面对高企的通胀数据，美(měi)联储喊话加息(xī)不应停(tíng)止，市场又继续(xù)预测衰退，周而复始。”国海良时(shí)期(qī)货(huò)有(yǒu)色金属(shǔ)分析师何燕艳表示，此外，国内面临五一假期(qī)，之前(qián)看(kàn)多需求(qiú)修复的(de)情(qíng)绪慢慢平复，也(yě)使(shǐ)得价格下跌。

　　具体品种来看，何燕(yàn)艳表示，以铜和(hé)铝为代表的大部(bù)分品种还在区(qū)间(jiān)运行(xíng)，除了锌(xīn)的空(kōng)头势(shì)头较为明显，而(ér)镍和锡则是辗转反弹状态。

　　展大鹏(péng)表示，二季(jì)度是有色(sè)金属的传统旺季，4月的开局延续了需求的强预期，有色(sè)一度出现触底反弹和冲高(gāo)预期，但随着(zhe)4月(yuè)旺季(jì)过半，市场却(què)出现不一样的声音。一(yī)是(shì)精炼铜及再生(shēng)铜制杆、铝(lǚ)材加(jiā)工和镀(dù)锌板等行业(yè)样本企业(yè)开工率(lǜ)却出(chū)现接连下降，社会库(kù)存(cún)虽然持续去化，但速度较(jiào)3月份明显(xiǎn)放(fàng)缓；二是(shì)部(bù)分下游(yóu)加工企(qǐ)业订(dìng)单难以为(wèi)继(jì)，且产成(chéng)品库存较往年(nián)出现小幅累积，这(zhè)也就(jiù)意味着之前的“强预(yù)期”出现“弱兑现(xiàn)”的情况，或者说3月份的高开工透支了部分旺季的需求(qiú)。

　　“对铜价来说，海外(wài)‘衰退(tuì)+加息’的宏观环境(jìng)并不支持价格(gé)高(gāo)走，同时国内劳动节假期即将到来(lái)，资金(jīn)从(cóng)有(yǒu)色市场流出规避不确定性风险(xiǎn)，价格出现回调并不意外，昨(zuó)日有色价格(gé)快速(sù)回落也(yě)是近段时间对(duì)利(lì)空因素的集(jí)中(zhōng)体(tǐ)现(xiàn)，节前宜谨慎。”展(zhǎn)大(dà)鹏表(biǎo)示，不(bù)过，5月(yuè)中上旬延(yán)续旺季下，需求不会大幅走弱(ruò)，因此(cǐ)若价格在节前持续表现(xiàn)偏弱(ruò)，下(xià)游企业可适当补库过节。

　　何燕(yàn)艳介绍说，从(cóng)具体的行(xíng)业数(shù)据来看，下游需求无疑是(shì)在慢慢(màn)复(fù)苏的。如房屋竣(jùn)工面积19422万平方米，增长14.7％，较上(shàng)期回升(shēng)6.7％。但是反应在下游开工率上(shàng)最近几周出(chū)现(xiàn)了高(gāo)位停(tíng)滞，没有进一步的(de)增(zēng)长，可能和(hé)旺季慢(màn)慢过去(qù)也(yě)有关系。此(cǐ)外，4月的总体预(yù)测值普遍(biàn)也没有(yǒu)高于(yú)3月，虽然下降数值也不(bù)大，但(dàn)也没能(néng)有力提振需求(qiú)。不过，何燕艳表示，价(jià)格一旦大跌(diē)到目前的(de)状态(tài)，现货上(shàng)面买盘又会出现，错(cuò)综复杂之下走势也表(biǎo)现(xiàn)的偏振荡(dàng)。

　　“当前，宏观面上的市场(chǎng)预期过于一致，主流(liú)观点认(rèn)为加(jiā)息已(yǐ)近尾(wěi)声，最坏的时(shí)候已经过去，但(dàn)今年可能不会降息。我们要警惕这种市场过于一致的(de)情况。因(yīn)为美(měi)通(tōng)胀高位持(chí)续，美联储的结果导向很可(kě)能使得加息时间或者幅度超预期(qī)，这(zhè)样市场就会有超(chāo)预期(qī)的下跌。最主要(yào)的是，有色板(bǎn)块多数品种(zhǒng)供(gōng)应增加总(zǒng)体比较确定的，需求跟(gēn)不(bù)上供应的增速，整个周期是向下而(ér)不是向(xiàng)上。因(yīn)此，我对整个板块还(hái)是持(chí)中线偏空思路，投资者可以用振荡(dàng)的(de)策(cè)略去操作。”何(hé)燕艳说。

　　宏观经(jīng)济是对未来(lái)的预期，更(gèng)多的是反映市场对未来一(yī)个季度、半(bàn)年度甚(shèn)至更长(zhǎng)时间的需求预期，展大鹏认(rèn)为(wèi)，其对有色(sè)板块的短期或(huò)短线影响并不(bù)显著(zhù)，短期可关(guān)注供(gōng)求现状与(yǔ)价格趋势的关系以(yǐ)及可能突发的风险事件上。“对有(yǒu)色而言，投资者(zhě)更多(duō)担(dān)心(xīn)的是在(zài)多空分歧的位置和时间节(jié)点突发未知的风(fēng)险事件，从而放大了价格短线的波(bō)动性，带来持仓(cāng)管理(lǐ)的压力。”他说(shuō)。

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