来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济(jì)和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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