金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)绥化去年疫情 绥化是几线城市有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(绥化去年疫情 绥化是几线城市gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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