近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般(天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积(j天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思ī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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