文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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