美国债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令75寸电视长宽是多少(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种75寸电视长宽是多少方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判75寸电视长宽是多少的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流(liú)出(chū)经(jīng)济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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