2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净(jìng)利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要(yào)分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比(bǐ)就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大(dà)扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的(de)红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛利率较高(gāo)；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片(piàn)价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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