金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(为什么球星都觉得梅西是最佳zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增为什么球星都觉得梅西是最佳(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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