来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月g alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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