美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了(le)美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸力作用。债不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出(c不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友hū)美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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