4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资德国有多大面积，德国相当于中国哪个省可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外德国有多大面积，德国相当于中国哪个省，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)德国有多大面积，德国相当于中国哪个省数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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