《基(jī)金经(jīng)理投资笔记》宏观策(cè)略系列

　　把脉(mài)经济周期拐(guǎi)点 实(shí)现(xiàn)财(cái)富管理升(shēng)级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合(hé)信基金基金经(jīng)理(lǐ)

　　乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容

　　上期分享中（查看原文），我(wǒ)们(men)提出(chū)了(le)5月(yuè)是乱花渐(jiàn)欲迷人眼(yǎn)，一个大的背景是市(shì)场进入了战略相持(chí)阶段，进(jìn)攻(gōng)和(hé)防守的理由都(dōu)不是(shì)非常清(qīng)晰。周末(mò)中(zhōng)央发布(bù)长期的(de)产业(yè)政(zhèng)策(cè)，基调(diào)是清晰的，但那是诗和远方，是(shì)战(zhàn)略性的布局，很多投资(zī)者更喜欢战术性(xìng)的机会。伯克希(xī)尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会(huì)在巴菲特的老家(jiā)奥巴哈(hā)举行，吸引了全球(qiú)投资者的目光，投资者(zhě)总(zǒng)希望(wàng)可以(yǐ)从中寻找到投(tóu)资(zī)的秘诀，价值(zhí)投(tóu)资的道虽相同，但法、术(shù)、器是各异的。不仅如(rú)此，伯克希尔决策者对宏观(guān)环境(jìng)的担忧，对数字技(jì)术的批判，很(hěn)多与会(huì)者(zhě)收获的可能不是清晰的(de)思(sī)路(lù)，而(ér)是在迷宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一、市(shì)场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)有(yǒu)“五穷、六绝、七翻身”的说(shuō)法，谨(jǐn)慎的A股投(tóu)资者(zhě)也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由是根据惯例(lì)，银行保险等利好兑现后往往(wǎng)是市(shì)场开始调(diào)整的开始。A股投资历来是有(yǒu)季节性的，但这未(wèi)必是(shì)历史的铁律(lǜ)，比如2022年(nián)5月(yuè)市场在(zài)新的政策(cè)基调下开(kāi)始全面大(dà)反攻(gōng)。我们需要因时而(ér)变，投资(zī)者需要考虑到当前的市场背景(jǐng)已经和之(zhī)前(qián)有很(hěn)大的(de)不同(tóng)。当前市场进入战略僵持阶段的一个重要理由是(shì)除了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的事实(shí)来验(yàn)证。谨慎的投资者往往是见(jiàn)好(hǎo)就收(shōu)或(huò)者谋定而(ér)后动，因此(cǐ)才有了上述的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场已经提前交易了政策的方向，而(ér)且今年国内的政策本身也(yě)不是大(dà)开大(dà)合。新出(chū)台的政策更多地(dì)在(zài)落实(shí)上，较少新的提法(fǎ)。

　　第二(èr)，从(cóng)外部看，美联储依(yī)然在通胀(zhàng)、就(jiù)业数据、金融数(shù)据和增长数(shù)据传递(dì)的混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从(cóng)投资主线(xiàn)看，数字(zì)经济和中特估依(yī)然(rán)既有政策、也有(yǒu)业(yè)绩(jì)或者有未来(lái)预期的业绩改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块分(fēn)化较为极(jí)致，也是不(bù)争的事(shì)实。除了(le)这两条主线外，金融、消费和公用事业有反弹，但难(nán)以(yǐ)成(chéng)为持(chí)续的配置主题(tí)，新(xīn)能源崩坏(huài)的(de)筹(chóu)码预期(qī)也决定了(le)反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行为看，投(tóu)资(zī)者(zhě)并未(wèi)形成一致(zhì)预期。随着一(yī)季报的(de)披露(lù)，市场阶段性发(fā)挥了对盈利现(xiàn)实的定(dìng)价(jià)效率。具体表(biǎo)现为(wèi)，业绩出现一定修复和表现有韧(rèn)性的金融、中药、电力、中特估(gū)主(zhǔ)题以及TMT中的(de)游戏传(chuán)媒等表现(xiàn)较(jiào)好，家(jiā)电此(cǐ)前也有一(yī)定表现。不(bù)过，随着业绩的公布反而出(chū)现(xiàn)了一定(dìng)的买预期卖(mài)现实(shí)的操作。当然(rán)，相对(duì)而言市场(chǎng)也有(yǒu)定(dìng)价效率不(bù)稳定(dìng)的(de)一面(miàn)，同样是业(yè)绩(jì)修复(fù)或有韧性(xìng)的农林牧渔、新能源(yuán)和消费(fèi)板(bǎn)块，整体表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报显(xiǎn)示企业盈(yíng)利仍在磨底阶(jiē)段

　　短期市场的核心(xīn)矛(máo)盾(dùn)在于(yú)缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期(qī)超(chāo)额(é)收益(yì)过(guò)于显著(zhù)，目前除(chú)了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分领域(yù)阶段性有(yǒu)所回调。中特估相关的基建、银行、石油、出版等(děng)板块(kuài)盈利有支(zhī)撑、估值也较低(dī)，因此在(zài)最近(jìn)市场调整(zhěng)的时候整体(tǐ)表现较好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主线之外，市(shì)场部(bù)分(fēn)定价(jià)了一(yī)季(jì)报(bào)行(xíng)情，但(dàn)核心问题在(zài)于当前盈利仍处(chù)在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还(hái)在下滑，这意味(wèi)着短期盈利很难(nán)撑(chēng)起A股(gǔ)系统性的行(xíng)情。所以(yǐ)，我们看(kàn)到这两条主线之外(wài)其他业(yè)绩尚可(kě)的板块(kuài)，整体反弹(dàn)的幅度都相对有限。消费的盈利(lì)有一定的修复，而(ér)市场由于(yú)前期(qī)的(de)悲观情绪尚未对其定价(jià)，这可能蕴含(hán)阶段性交易机会。

　　三、战略(lüè)性布(bù)局是清晰而明确的(de)：政策关注产业升级和人的(de)问题

　　近期国内也处(chù)于一个会议密集召开的阶段(duàn)，政(zhèng)治局会议(yì)、中央(yāng)财经委会议和(hé)国常(cháng)会(huì)相继召(zhào)开。决(jué)策层对于当前经济复苏(sū)动(dòng)力不足(zú)、复苏(sū)势(shì)头(tóu)不稳的问题，有着清醒的(de)认识，短(duǎn)期(qī)的工作重点是恢(huī)复和扩(kuò)大需求，但同时也(yě)明(míng)确不会再走老路——不会通过低(dī)水平的债务(wù)扩张来刺(cì)激经济，而是聚焦实体经济的产业升(shēng)级，推(tuī)进产业智能化、绿色(sè)化、融合化(huà)。

　　现代(dài)产业体系下的(de)融合发展

　　这次(cì)财经(jīng)委(wěi)会议的一个新提法是“坚持三次产业融(róng)合(hé)发展，避免割裂(liè)对立；坚(jiān)持(chí)推动传统产业转(zhuǎn)型升级，不(bù)能当成‘低端产业(yè)’简单(dān)退出(chū)”，这个(gè)提法(fǎ)很重要。我们(men)去年底强调接下来一段(duàn)时间的政(zhèng)策需要(yào)强(qiáng)调均衡性和系统(tǒng)性，才能形成(chéng)经济发展的合力。卡脖子(zi)的领域要重点支持和(hé)发(fā)展(zhǎn)，但(dàn)是经济的运行是一(yī)个完整的系统，生产和消费、实体经济和金融支撑(chēng)、高科(kē)技领域和低技(jì)术领域、融(róng)资-设计-制造—物流-销售-服务等各方(fāng)面(miàn)需要(yào)协调发展，大家的信心怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味(xīn)慢慢(màn)恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能够真(zhēn)正把需(xū)求拉动(dòng)起来。不能够孤立、片面(miàn)地理解和执行政策(cè)，毕竟即使是(shì)芯片(piàn)这(zhè)么最高科技(jì)的领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来自消费电子产品中的(de)手(shǒu)机、汽车、智能家居(jū)等等，没有需求的拉动，产(chǎn)业(yè)的发展就缺乏(fá)良性循环的(de)基(jī)础。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另外，最近政策讨论的一个(gè)重点是人，作为投资生产(chǎn)拉动核心(xīn)的企业家、作(zuò)为人(rén)力资源重(zhòng)点的人才、承(chéng)载民族(zú)未(wèi)来(lái)的新(xīn)生(shēng)人口、需要(yào)关注的老龄(líng)人(ré怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味n)口。当前中国(guó)的发展(zhǎn)逐渐从资本和劳动要素拉(lā)动转向人力(lì)资源拉动，技术创(chuàng)新(xīn)成为能(néng)否(fǒu)突破内外(wài)部约(yuē)束的关(guān)键。技术创新能(néng)力取决于制度保障下的主(zhǔ)观能动性，在经(jīng)历了过(guò)去几年的(de)非常(cháng)态之后(hòu)，在内外(wài)部不确定性(xìng)的制约下，如何让当前每个主体充满信心(xīn)、充(chōng)满主观能动性，是(shì)政策的重心(xīn)。以(yǐ)人工智能为代(dài)表的数字经济大发展，有可(kě)能能够帮助(zhù)我们(men)适当缩小国际竞争中人(rén)力资(zī)源的差距，这需(xū)要从(cóng)一(yī)个更高的(de)角度理解人工智能和(hé)数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月(yuè)的市场，看起(qǐ)来(lái)是战(zhàn)略(lüè)僵持阶段的乱战(zhàn)。接(jiē)下来的政策力度和效果有多大、盈利能(néng)否实(shí)质性(xìng)的(de)反弹、经济复苏的斜率是否(fǒu)面临(lín)趋缓的压力、海外的潜在(zài)风险到(dào)底有(yǒu)多大、美联储到底下一步面临的是(shì)什(shén)么样的(de)经济(jì)形势等(děng)，投资(zī)者希望渐次判断(duàn)上述一(yī)系列的(de)重要问题的程度，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交(jiāo)易机会可能更均衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未必会是(shì)收(shōu)获的阶段(duàn)。投资(zī)者(zhě)需要多一点(diǎn)耐(nài)心，风(fēng)浪越(yuè)大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们(men)从巴(bā)菲(fēi)特历(lì)次股(gǔ)东大会上看到价值投资者很重要(yào)的一个(gè)特质，即(jí)我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱是(shì)暂时的，随(suí)着事实的清晰，投资路径也(yě)将会非常明确。这个路径，我(wǒ)们从(cóng)产业视(shì)角做了一下(xià)梳理，供投资(zī)者(zhě)参(cān)考。

　　具体而言：投资(zī)的上限是产业现代化，科技自主可用(yòng)，数字(zì)化、高端化与智能化(huà)是明确(què)的(de)诗(shī)与远方(fāng)，需(xū)要进行(xíng)战略布局。投资的(de)下(xià)限是(shì)避免系统性的风险，在(zài)现代化的产业转型中(zhōng)，当(dāng)前蕴藏风险和未来(lái)跟不上历史步伐(fá)的(de)产业是不能进行战略布局的(de)。投资(zī)的中间状态是(shì)周期与消(xiāo)费行业，是战术性的布局。

　　产业(yè)视角下(xià)的投资路线(xiàn)图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家，投委(wěi)会委员兼秘书(shū)长，宏观策略配置部(bù)总(zǒng)监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监(jiān)，南(nán)开大学(xué)经济学博(bó)士，清(qīng)华大学管理科学与工程博(bó)士(shì)后。学术研究与(yǔ)教学(xué)以及宏观经济走(zǒu)势、金融产品分析等实(shí)务领(lǐng)域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一(yī)直致力于在(zài)周期(qī)波动的框架内运用财政(zhèng)的视角解构宏观经(jīng)济的运行，将中国经济看作一份资产，通(tōng)过资(zī)本资(zī)产定价的方式来确定其价值(zhí)与(yǔ)风险。

　　罗水星(xīng)博(bó)士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金(jīn)合信基金。此前(qián)履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏(hóng)观政策(cè)、大类资产配置与择时研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财(cái)经大(dà)学经济学(xué)硕士(shì)、博士，中国社(shè)科院经济学博士后，学术(shù)论文(wén)多发表于(yú)国际SSCI英(yīng)文核(hé)心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味