美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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