原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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