金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。