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乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节trong>其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。