金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fē站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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