调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下(xià)行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的(de)驱动或(huò)较乏力。

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