原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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