金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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