公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛(tòn帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好g)点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投(tóu)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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